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招商證券:2019將是居民資產從房產轉向股票的元年

2019年04月06日11:22   來源:券商中國

  【前言】年初開始,指數持續大漲,投資者的熱情逐漸高漲。2019年整個3月募集成立的主動偏股型基金規模突破了400億,創下2018年以來的新高;反應個人投資者風險偏好的重要工具——融資融券,也開始出現了明顯增加,部分高風險偏好的資金開始加杠桿投資股票市場。這些信號表明居民資金又一次開始加速進入市場;但是更多的信號表明,這一次很可能不一樣。

  【回溯】過去20年,居民資產選擇中對于房地產的配置比例(57%)遠超過股票的比例(3%)。但是,本文的研究統計結果顯示,2005年以來A股整體、中小板指和一線城市地產的回報率卻非常接近(持有至到期年化回報率為12%左右)。這種統計結果與投資者的主觀感受存在較大的差異,其中一個原因是股票市場的高波動和高回撤,另一個原因則是人性(從眾心理、頻繁交易、心理賬戶和持虧傾向)。

  【房產收益之謎】央行先后經歷被動投放、主動投放基礎貨幣,商業銀行自主信用創造三個階段,為房價上漲提供了貨幣基礎。當前央行資產規模接近0增長;資管新規后商業銀行自主創造信用能力被約束。房價上漲貨幣基礎受到約束。我國政府制定了每十年GDP增速翻一番的目標,因此我國每年的政府工作報告中的GDP增速長期被設定在7-8%附近。而消費和第三產業增速只能穩定的貢獻4%左右的增速,剩下部分只能靠投資貢獻,地產是投資中最重要的環節。因此M2增速目標一直高于GDP增速,為房價持續上漲,地產銷售面積和投資持續增加提供了動力。當前中國GDP已經沒有了每十年翻一番的約束,房屋會逐漸回歸至居住和實物屬性,房地產金融屬性創造信用可能逐漸淡出歷史舞臺。如果是這樣,M2保持與名義GDP相似的目標,房產價格將會缺乏上漲的基礎。人口結構變遷主要體現在1990年以后出生的嬰兒數量開始明顯減少,這意味著90后購房需求將會明顯低于80后。

  【像投資房產一樣投資股票】股票的回報取決于凈利潤和估值水平,本文計算了2005年以來的A股年化收益率,復合回報為12.3%,其中估值沒有貢獻,A股過去14年平均ROE為11.6%。長期來看,如果以當前估值買入股票,無論估值如何波動,只要能回到這個水平,投資股票的平均收益率就是ROE的水平。當前A股當前估值處在較低的水平,距離最底部11倍有20%的回撤空間。當前家電白酒的ROE最高,電子、通信、軍工、計算機ROE改善的空間最大;因此,消費+科技是兩個最確定的選股方向。從外資趨勢來看,進入2019年,MSCI將提高A股納入比例,并且富時羅素指數和標普道瓊斯指數也將納入A股,2019年成為A股納入國際市場指數的大年。從政策層面來看,在2018年底召開的中央經濟工作會議中,將資本市場描述為“牽一發”而動全身;2019年科創板將要推出,中小企業、民營企業的融資再設一平臺,多層次資本市場將進一步完善,五年一遇的資本市場政策友好期再次來臨。

  風險提示:經濟下行壓力加劇,海外市場波動,政策扶持力度不及預期

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作者:小編

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